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[心得]《投資金律》:心得筆記

看板book書板作者MAXjames (麥酷斯)
時間 (2024-06-15 21:15:20)
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部落格圖文版:https://maxjamesread.com/the-four-pillars-of-investing/
Podcast有聲版:https://apple.co/3XaALPQ

作者威廉.伯恩斯坦是名退休的神經科醫師,也是效率前緣管理顧問公司的聯合創辦人。
他寫過相當多財經書籍,《投資金律》便是其中的經典之作。原文書名為"The Four
Pillars of Investing",直翻是「投資的四大支柱」。這四大投資支柱分別是:

-理論
-歷史
-心理
-產業

除了四大支柱,伯恩斯坦在書的最後也提供了他的投資策略給讀者參考。因此,這篇文我
將直接用這五點(理論、歷史、心理、產業和策略)來介紹這本書。

【投資理論】
首先,讓我們來聊聊投資中必須懂的基礎金融理論。

〔風險與報酬〕
想要投資,就必須先理解報酬與風險間密不可分的關係:想獲得高報酬,唯一的途徑是承
擔高風險;相反地,安全的投資標的則必然只會帶來低報酬。讓我們用以兩個投資選項來
解釋這個概念:

選項一:
每年穩定獲得 3% 的報酬率。

選項二:
以擲硬幣的方式決定報酬:如果擲到正面,你那年將獲得 30% 的報酬;如果擲到反面,
就得承擔 10% 的虧損。

選項一顯然是相對「安全」的選擇,不像選項二在擲硬幣時可能會嚇出一身冷汗。然而,
如果用計算機簡單算算,選項一的報酬其實遠不如選項二(如果你懶得按,選項二的年化
報酬是 8.17%)。這多出來的 5.17% 就是所謂的「風險溢酬」。換句話說,唯有透過承
擔風險,也就是不確定性(擲硬幣的隨機性),才能獲得額外獎酬。

〔兩種標的〕
接著讓我們談談參與市場的方式。想參與金融市場只有兩種方式:債權和股權。債權是指
通過收取利息的方式貸出資金(如銀行貸款給創業者並收取利息);而股權則是指分享某
一產業的所有權(如成為某公司的股東)。

事實上,前面提到的兩個選項是設計過的,它們的風險與報酬恰好就對應到債權和股權的
兩種常用投資工具:債券與股票。債券相對穩定,但報酬較低;而 +30%/-10%的年度報酬
其實也與美國整體股票市場的報酬率與波動性(風險)相近。而 5.17% 的風險溢酬也很
接近股票對國庫券的風險溢酬。請先記住這兩種資產,後面的投資策略段落會詳談如何配
置它們。

〔隨機市場〕
市場其實相當隨機且有效率。除非你能掌握其他人不知道的資訊,否則幾乎不可能獲得超
越市場的報酬。事實上,多數由專業經理人操盤的主動基金,其績效往往都不如指數化基
金。

你可能會說,可是市場上有很多投資高手啊。 書中直接舉投資之神巴菲特為例。從一九
六五年到二〇二一年這半個多世紀間,波克夏公司的年化報酬率高達 20.21%,屌打標普
500 的 10.52%。然而,巴菲特其實更接近商人,而非傳統的基金經理人。他常積極參與
他所持有企業的經營管理。光這點,散戶如你我就很難模仿。

這也是為什麼伯恩斯坦會在書中大力推崇指數化投資。與其在茫茫的市場大海中尋找績優
股,不如直接擁有整個大海。我個人其實從不反對主動投資。但如果已經投資多年仍不如
大盤,或許可以考慮調整方向。

【投資歷史】
談完理論,讓我們接著探討投資的歷史。所謂「鑑往知來」,了解歷史能夠在面對看似茫
茫的未來時給我們定錨點,而不會全然失去方向。

綜觀金融史,雖然整體經濟趨勢不斷攀升,但中間也經歷了許多暴漲暴跌。伯恩斯坦形容
市場就像是患有嚴重的躁鬱症,不斷在陶醉與沮喪兩個極端之間擺盪。而這些起伏往往與
「泡沫」密不可分。書中列了一卡車的例子,如著名的南海泡沫和千禧年的網際網路泡沫
。換句話說,人類投資史可說是血跡斑斑,雖然有賺得滿缽的成功故事,但投資失敗的案
例也絕不少見。

那麼,為什麼會產生泡沫呢?經濟學家海曼.明斯基提出了一個泡沫模型,他認為有兩個
條件會導致泡沫生成:

1.低利率
多數的泡沫都與市場有過多的「熱錢」有關。在信貸寬鬆的環境下,投資者會傾向使用更
大的槓桿,進而導致市場過度膨脹。

2.技術創新
新技術能帶來更好的生活,但它同時也是泡沫的推手。人們對於新技術的高期望常會讓市
場狂飆到失控。網際網路泡沫就是經典的例子。技術創新是真的,但泡沫也是。

那要怎麼樣判斷泡沫是否正在發生呢?伯恩斯坦認為,當你看到以下幾種狀況,就必須開
始小心:

-社會日常對話都是金融投機
泡沫期幾乎人人都會進市場參一角,到哪都能聽到某人又輕鬆致富的故事。

-大量民眾放棄專業投入金融投機操作
許多人會在這種時候放棄有保障工作,投入報酬「更高」的市場之中。

-信徒會對質疑者發動攻擊
當有人對過熱現象提出質疑時,往往會遭受眾人撻伐。

-極端預言
許多過於樂觀的預言會紛紛出籠。

這讓我不禁心想,當前的我們是不是也處在某種泡沫可能之中呢?近來,人工智慧技術爆
發,而加密貨幣某種程度來說也創造了新的寬鬆機會。當前的市場更是洋溢著樂觀,我已
不止一次在吃飯時聽到隔壁分享股票賺爛的心得了。當然,目前的榮景未必是泡沫,但保
持戒慎恐懼總還是安全些。

【投資心理】
談完歷史,接著我們要回到投資「人」身上,探討心理在投資中所扮演的腳色。

伯恩斯坦認為,投資涉及兩個面向:數學與人性。他戲稱投資一半是數學,一半是莎士比
亞。換句話說,與自然科學不同,金融投資不僅是「data in, results out」(輸入資料
→得到結果)的單純計算,更會受到人性的影響。

這也是為什麼牛頓在南海泡沫栽跟斗後會說出那句名言:「我有能力計算天體的運行,但
無法計算人類的瘋狂。」換句話說,要理解投資,不能僅僅關注於數學,還必須深刻了解
人心。

書中談了許多會干擾投資決策的心理偏誤。這邊挑三個來和大家分享:

1.渴求敘事
人類喜歡生猛的故事,而不是冰冷的事實與數據。然而,這樣的偏好往往會導致我們聽信
那些包裝精美的投資建議,卻忽視那些基礎的事實,最終做出錯誤的投資決策。

2.過度自信
人很容易自我感覺良好,例如,多數人會認為自己的駕駛技術高於平均。這點在金融領域
同樣常見,無論是專業經理人或散戶都很容易高估自己,相信能輕鬆打敗市場。

3.損失規避
人們對損失的感受遠大於獲得。這讓我們很容易產生短視的風險趨避。比方說許多人會太
在意短期的虧損,只要市場一下跌就急著出場,結果往往砍在谷阿呆。

那要怎麼去應對這些心理上的偏誤呢?這邊一樣從書中挑三點分享:

1.小心甜美敘事
口才並不等於能力,伯恩斯坦就建議要小心講話像 TED 講者的人(笑)。

2.平庸沒什麼不好
能打敗大盤的人很稀有。對多數人來說,持有整個市場獲得的報酬就已經足夠。

3.認清風險
不用對短期的虧損有太大的反應,因為承擔風險是獲得報酬的唯一途徑。

【投資產業】
接著,讓我們把焦點傳向投資的產業。伯恩斯坦直言,投資產業的從業者與投資人的存在
著嚴重的利益衝突。雖然各行各業都可能遇到這種情況,但在投資產業中尤為嚴重。投資
者希望賺錢,因此會希望周轉率、手續費與佣金都盡可能最小化;然而,就股票營業員的
立場來說,只有讓這些費用最大化才能幫助他們賺取最多的收益。

因此,這些「顧問」給出的投資建議往往會優先考量他們自身的利益,而非客戶的利益。
股票營業員通常希望客戶多多交易,以賺取手續費和佣金,同時也鼓勵客戶購買管理費較
高的主動型基金。換言之,投資產業就是個吃人的世界,散戶往往是最下層的待宰羔羊。

好在,投資產業並非全然都是黑暗的。例如,約翰.伯格在先鋒集團推動的指數共同基金
改革。雖然分散持有整個市場是比較合理的選擇。但一般人其實很難自行配置一整籃的股
票。因此,先鋒集團所推出的指數化基金可說為眾多散戶提供了一個簡單、便利的投資工
具,為指數化投資鋪下康莊大道。到二〇二二年底,指數型股票基金得資產已經與主動型
基金規模相當。真的是感恩讚嘆柏格!

最後,讓我們來談談投資產業的另一條分支:投資資訊。在這個資訊爆炸的現在,各種投
資分析與建議可說滿地都是。然而,它們大多對你投資沒有幫助。伯恩斯坦形容財經媒體
是在水裡盤旋的鯊魚,只是不斷尋覓能吸引讀者和廣告主注意的誘人題材。提供正確資訊
並不是他們的首要考量。

更別提現在市面上滿坑滿谷的投資課程與訂閱專欄了。如伯恩斯坦所言:「如果你有能力
創造領先市場的績效,你應該只會想要投資自己的錢,沒有慾望為他人作嫁。」關於這些
投資資訊,請謹記馬爾康.富比士的名言:「在這個領域真正能賺到錢的是訂閱費用,而
不是投資建議。」

而在這個社群興起的現在,許多人轉而在FB或IG上尋找投資資訊。但這些社群的資訊
的品質同樣糟糕。伯恩斯坦甚至認為社群媒體就像是一間「浪費時間的回音室」。結論還
是一句話:「少看少聽就對了!」

【投資策略】
談完四大支柱,最後終於要來講怎麼投資了!

〔退休規劃〕
要開始投資,你最應該先做的是釐清自己的退休目標,也就是需要多少資產才能退休。書
中建議用以下步驟來規劃:

1.計算年度待攤生活費用
簡單的說,就是維持你每年日常生活所需的各種費用總和。

2.存到25年待攤生活費用
將上面算出來的數字乘上二十五倍就是你需要累積到的退休金額。

3.計算需要多少年
算出你需要幾年才能累積到這樣的目標金額。這會與下個段落要談的資產配置有關。

4.考量不確定性
人生充滿各種意外,因此上面的計畫要盡可能保守,不要對未來報酬過度樂觀。

〔資產配置〕
設定退休規畫後,接著便是要透過資產配置建立投資組合,以達成目標。可以根據以下步
驟設計:

1.準備非投資資產
並非所有資產都適合用來投資。書中建議,不要拿五年內會用到的資產(如頭期款)去承
擔風險。此外,最好保留六個月以上的生活開銷作為急用金,以備不時之需。

2.設定風險資產與安全資產的比例
前頭提過的兩種標的現在可派上用場。股票屬於高風險高報酬的資產,債券則相對穩定安
全。你可以根據自身對風險的承受度來調配這兩項資產的比重。

3.設定分散到海外的比例
書中也建議進行海外投資,透過這樣的分散來降低風險。因此,你也需要決定海外投資應
該佔整體投資多少的比例。

4.再平衡
市場價格隨時在變化,因此你必須要定期再平衡,以將各種資產(如股債比、國內外比)
維持在最初設定的目標比例上。

以上是簡配版。本書對於投資組合的設計,如是否要側重特定因子(如價值、動能),或
者是否應該加入特殊產業(如不動產、貴金屬)等,都有相當詳盡的解說。老實說真的非
常細節,很推薦大家親自到書中仔細研讀。另外,伯恩斯坦也強調,投資組合的複雜度與
精確性並不是最重要的。重點是要找到一個更持續執行的方案,能執行最高!

這邊也分享一下我的配置供大家參考。我的做法相對單純,股與債各買一支ETF,分別是
VT(全球股市)和BNDW(全球債券),股債比為八比二。固定每季都會投入,並每
年再平衡一次(由於都是全球資產,所以就沒有設定國內外比例)。

【總結】
終於來到總結時間。首先我們談了理論,討論風險報酬與隨機市場的概念;接著聊到歷史
,並介紹了泡沫的條件模型;然後是心理,帶你認識人性對投資的影響;再來轉向產業層
面,解釋了為何投資是一個吃人的產業,少看少聽最安全;最後則分享了一套可操作的投
資策略。

我覺得這本書的亮點在於,除了大觀念的導引外,伯恩斯坦在執行面也提出相當多細膩的
方針,例如在講到 ETF 時,它就建議交易時要用限價單,並避免在開盤和收盤 30 分鐘
內進行買賣,藉此避免內外盤價差過大的情況。比較可惜的地方是很多細節建議都偏美國
(尤其在退休規劃的部分)。對於臺灣的讀者來說,可能較難直接應用。

另外,書中的觀點也相對保守。伯恩斯坦認為,投資的要旨並不是要實現最大報酬率,而
是要將成功的機率最大化。也就是說起賺大錢,他更重視活下來的能力(覺得這點很塔雷
伯)。

這樣的觀念可說貫穿了整本書。像他就認為常被使用的 4% 退休金提領法則太過樂觀。因
為這個法則是基於過去的報酬率(股票 7%、債券 2%)來計算的。但在股票評價大幅上升
的現在,他認為未來報酬很難維持如此水準。換言之,4% 的燒錢率恐怕難以撐過退休生
活。有鑑於此,他認為 3% 的提領律是比較保險的。

最後來聊聊這個新版。新版其實改動滿多的,很多地方都大幅改寫,還新增很多章節(如
增加了因子投資的討論),不得不佩服伯恩斯坦的用心。但平心說,這本書的內容雖然好
但真的偏硬(比如第一部花很多篇幅談股利折現模型……)。雖然伯恩斯坦很貼心地將較
艱澀數學移到數學方塊專欄中,但許多內容依然不是那麼親民。

如果對金融投資領域不太熟悉,我會建議先讀《漫步華爾街》。若你是完全的投資新手,
《一年投資5分鐘》是我目前讀過最適合投資小白的書籍。而且作者是台灣人,會比較從
台灣的角度出發。

【後記:啟發】
最後來聊聊這次二刷的一些新啟發。2020 年讀這本書時,還是投資小白的我一毛錢都還
沒放入市場。這四年來,我投入市場的金額已超過六百萬,大概進入了一個投資中白的階
段(笑)。

這段時間我也經歷了不少市場的漲跌,讓我更深地體悟到市場的不確定性。例如,有段時
間工作業務狀況明明不錯,工作也很忙碌,但公司股價卻因為一些市場消息而腰斬。諸如
此類的事件讓我更堅信,對我來說,指數化投資是一個較為可執行的策略。

除了堅定信心,重讀後我也得到了幾個調整方向:

〔更關注健康〕
在看到伯恩斯坦對未來報酬的悲觀預測後,我馬上想到的是一個很跳的結論:健康很重要
。畢竟,健康是賺入酬勞的根本。沒有健康,退休與投資規劃窒礙難行。再者,如果不好
好維護健康,未來可能會在醫療費用上付出巨大的代價,這將會大大影響我的退休規劃和
生活品質。換句話說,健康對於投資計畫能否成功至關重要。接下來勢必要花更多心思在
這上面!

〔找到永續的工作〕
同時,伯恩斯坦的悲觀也影響了我的退休的認知。過去,我總是認為只要存到足夠的錢就
可以退休。但根據他的觀點,退休的時間可能會需要延長很多。且還有許多難以掌控的不
確定因素(如報酬率順序風險)可能會打亂原本的規劃。

目前想到的解法是在退休後繼續從事感興趣的工作,保有一定的金流。目前經營的自媒體
或許會是一個可行的方向。當然目前姆斯的閱讀空間還沒有太多創造金流的能力,但畢竟
離退休還有一大段時間,就先努力繼續發展囉!

最後僅用書中結語的這句話作結:

你的財務保障取決於四大投資金律:也就是你對投資理論、歷史、心理學和產業的了解。
牢記這些知識,並聰明地應用這些知識,你的錢途將會非常光明。

希望今天的分享能對大家有幫助!

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※ 編輯: MAXjames (36.238.139.134 臺灣), 06/15/2024 21:15:48
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